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La Reserva Federal no ha tenido mucho éxito hasta ahora en la lucha contra la inflación altísima, pero su campaña de ajuste monetario está teniendo un gran impacto en la deflación de las burbujas de activos que se hincharon durante la pandemia.
• El mercado de criptomonedas, una vez valorado en $3 billones, se ha reducido en más de dos tercios.
* Las acciones tecnológicas preferidas por los inversores han caído más de un 50 por ciento.
* Los precios de la vivienda al rojo vivo están cayendo por primera vez en 10 años.
Lo más importante, y sorprendentemente, es que todo esto está ocurriendo sin alterar el sistema financiero.
«Es asombroso», dijo el profesor de la Universidad de Harvard Jeremy Stein, quien como gobernador de la Fed de 2012 a 2014 prestó especial atención a los problemas de estabilidad financiera. «Si nos hubieras dicho a cualquiera de nosotros hace un año, ‘vamos a tener un montón de caminatas de 75 puntos básicos’, habrías dicho, ‘¿Estás loco? Vas a hacer estallar el sistema financiero.’”
Las autoridades de la Fed han rehuido durante mucho tiempo el uso de la política monetaria para abordar las burbujas de activos, diciendo que las alzas de tasas de interés son una herramienta demasiado contundente para tal misión. Pero la deflación actual en los precios de los activos podría ayudar a lograr el aterrizaje suave en la economía que Jerome Powell y sus colegas están buscando.
No se puede descartar una explosión financiera más amplia. Pero el episodio actual por ahora marca un marcado contraste con el estallido de la burbuja de precios inmobiliarios de Estados Unidos que desencadenó una profunda recesión de 2007 a 2009, y la crisis de las acciones tecnológicas que ayudó a empujar a la economía a una leve recesión en 2001.
En parte en reconocimiento de los riesgos, y el hecho de que ya han elevado mucho las tasas de interés, Powell & Co. están preparados para reducir los aumentos de las tasas a 50 puntos básicos la próxima semana, después de cuatro movimientos consecutivos de 75 puntos básicos.
Así es como su campaña ha ayudado a afectar los mercados de activos hasta ahora:
Enfriamiento de la carcasa, no fusión
Los costos de endeudamiento ultrabajos, junto con un aumento en la demanda de propiedades fuera de los centros urbanos durante la pandemia, hicieron que los precios de la vivienda se dispararan. Estos ahora están cayendo bajo el peso de un aumento de más del doble en las tasas hipotecarias este año.
Las reformas financieras instituidas después de la crisis financiera ayudaron a garantizar que el último ciclo de la vivienda no presentara los tipos de flexibilización de las normas crediticias observadas a principios de la década de 2000. Las llamadas medidas Dodd-frank han dejado a los bancos mucho mejor capitalizados y mucho menos apalancados de lo que estaban en ese entonces.
Los bancos también están inundados de depósitos, cortesía del exceso de ahorros que los estadounidenses acumularon mientras estaban escondidos durante la pandemia, dijo el economista jefe de Wrightson ICAP LLC, Lou Crandall.
«Esta recesión de la vivienda es diferente de la crisis de 2008», dijeron en una nota la economista jefe de Bloomberg para Estados Unidos, Anna Wong, y su colega Eliza Winger. La calidad del crédito hipotecario es más alta de lo que era entonces, escribieron.
Si bien los prestamistas no bancarios, los llamados bancos en la sombra, se han convertido en una nueva fuente masiva de crédito en la vivienda de los Estados Unidos en los últimos años, el mercado hipotecario todavía tiene un respaldo efectivo en la forma de los financieros nacionalizados Fannie Mae y Freddie Mac.
«Tal vez no deberíamos sorprendernos de que la vivienda no sea más perjudicial para el sistema financiero, porque la federalizamos», dijo el exfuncionario de la Fed Vincent Reinhart, ahora economista jefe de Dreyfus y Mellon.
Colapso criptográfico, contenido
Gran parte del exceso especulativo observado durante la pandemia se centró en las criptomonedas. Afortunadamente para la Fed y otros reguladores, eso ha demostrado ser en gran medida un ecosistema autocerrado con las empresas dentro de él en su mayoría endeudadas entre sí. Una integración más amplia con el sistema financiero podría haber hecho que la recesión fuera mucho más desestabilizadora.
«No estaba brindando ningún servicio a las instituciones financieras tradicionales
«Es asombroso. Si nos hubieras dicho a cualquiera de nosotros hace un año, ‘vamos a tener un montón de alzas de 75 puntos básicos’, habrías dicho, ‘¿Estás loco? Vas a hacer estallar el sistema financiero.'»- El profesor de la Universidad de Harvard Jeremy Stein, quien como gobernador de la Fed de 2012 a 2014 prestó especial atención a los problemas de estabilidad financiera
o la economía real», dijo el ex economista jefe del Banco de Pagos Internacionales y profesor de la Universidad Brandeis Stephen Cecchetti, quien comparó el mercado de criptomonedas con un videojuego multijugador en línea.
Así que sí, muchos jugadores en el mercado se han visto afectados por la crisis de las criptomonedas, pero las consecuencias en otros lugares han sido mínimas.
Caída tecnológica, pero sin caída de las puntocom
Las acciones de las empresas del sector tecnológico que prosperaron durante la era de los cierres pandémicos también se han desplomado, eliminando billones de dólares en capitalización de mercado. Pero la disminución ha sido gradual, se extendió a lo largo del año pasado a medida que las tasas de la Fed subieron.
Y las pérdidas, aunque grandes, son una fracción de la escala vista en el estallido de la burbuja tecnológica a principios de siglo. El índice compuesto Nasdaq ha bajado un poco más del 30 por ciento desde su máximo alcanzado el año pasado, pero eso se compara con un desplome de casi el 80 por ciento hace dos décadas.
El mercado de valores en general se ha mantenido aún mejor, con el índice S&P 500 a un 18 por ciento de su máximo histórico en enero.
«En general, las acciones no están apalancadas», dijo Cecchetti. «Y las personas que los poseen tienden a ser bastante acomodadas.”
No está todo despejado
Las consecuencias financieras totales de la cruzada de lucha contra la inflación de la Fed pueden no ser evidentes todavía. No solo se están preparando más alzas de tasas, sino que el banco central continúa reduciendo su balance, a través del llamado ajuste cuantitativo. La única otra vez que la Fed realizó el QT, tuvo que terminar el proceso antes de lo esperado, luego de episodios de volatilidad del mercado.
Los choques pueden ocurrir repentinamente, como lo demostró la reciente explosión en el mercado de bonos del Reino Unido, lo que augura cautela.
Y los responsables de la formulación de políticas no tienen tanta información como les gustaría sobre lo que está sucediendo en el ámbito de la banca en la sombra, menos regulado.
«Eso es un problema», dijo el ex presidente de la Fed, Ben Bernanke, en una conferencia en Estocolmo el jueves con motivo de su recepción del Premio Nobel de Economía. Si bien ha habido una mayor regulación de los bancos en la sombra, «no es suficiente.”
Una fuente continua de preocupación es el mercado de bonos del Tesoro de Estados Unidos de 23,7 billones de dólares, que durante mucho tiempo se pensó que era el más líquido y estable del mundo. Paradójicamente, las reglas inspiradas en Doddfrank han hecho que el mercado sea más frágil al desalentar a los grandes bancos de actuar como intermediarios en la compra y venta de valores del Tesoro.
Dado el potencial de mayores dificultades financieras, Stein de Harvard advirtió que no se consuele demasiado con la relativa calma vista hasta ahora.
También existe la preocupación de que el daño financiero de la campaña de ajuste del banco central haya sido limitado porque los inversores en acciones y bonos corporativos se aferran a la creencia de que la Fed acudirá rápidamente a su rescate si los mercados sufren una caída profunda.
Si bien la Fed podría «suavizar» sus esfuerzos para endurecer el crédito si se enfrentara a una interrupción financiera importante, tal acción probablemente sería temporal, dijo la economista jefe de Stifel Financial Corp., Lindsey Piegza.
«La Fed está hipercentrada en combatir la inflación», dijo.
El ex vicepresidente de la Fed, Alan Blinder, se encuentra entre los optimistas de que Estados Unidos superará el ciclo actual sin una carnicería financiera indebida.
Aunque los responsables de la formulación de políticas siempre tienen que preocuparse por lo que no saben, especialmente las incógnitas desconocidas,»soy razonablemente optimista» de que se puede evitar un colapso, dijo el profesor de la Universidad de Princeton.
